# 链上稳定股票

> USDBOND（代币代码 USDB）是一种链上稳定股票：以短期美国国债为底层资产、份额定性为 1940 年《投资公司法》注册投资公司份额，每枚通过 Rule 2a-7 摊余成本法维持 $1.00 恒定 NAV，并全年 365 天每日空投国债收益至合格持有人钱包。

## 什么是 USDBOND？

USDBOND 是一种**链上稳定股票**（on-chain stable equity）。它把三件事组合在一个代币里：1940 年《投资公司法》下的注册投资公司份额定性、Rule 2a-7 摊余成本法的 $1.00 恒定净值，以及每日新铸造代币空投的链上收益分配。

> **一句话定义**：USDBOND 是以短期美国国债为底层资产、份额定性为注册投资公司份额、每枚恒定锚定 $1.00、并每日向合格持有人空投国债收益的链上生息工具。

USDBOND **不是支付稳定币**。USDB 是 1940 年《投资公司法》下的注册投资公司份额，属于证券。其支付功能是证券份额在受限制转让框架内的二级应用，不改变其证券定性，也不触发 GENIUS Act 对支付稳定币发行人的收益禁令。

## 核心机制：恒定 $1.00 + 新增代币空投

USDBOND 不采用 Rebasing，也不采用 NAV 增值模式。每枚 USDB 始终锚定 $1.00，国债收益不改变代币价格，而是通过**每日铸造新 USDB 并空投至合格持有人钱包**来实现分配。

| 环节 | 机制 |
| - | - |
| **净值维持** | Rule 2a-7 摊余成本法，每份 NAV 恒定为 $1.00 |
| **收益来源** | 93 天以内到期的短期美国国债及国债担保回购协议 |
| **收益分配** | 每日铸造新 USDB，按持仓比例空投至合格地址 |
| **分配频率** | 全年 365 天，含周末与假日 |
| **持有人操作** | 无需质押、无需锁定、无需主动领取 |
| **发行方收入** | 管理费（如 0.15% 年化），而非储备利差 |
| **合格条件** | 快照时已完成 KYC/AML 并被纳入白名单的持有地址 |

收益分配使用以下公式：

**每日空投 USDBᵢ = 持有 USDBᵢ × (当日基金净收入 ÷ 基金总流通份额) × (1 − 管理费率)**

## 关键事实

| 项目 | 内容 |
| - | - |
| **代币代码** | USDB |
| **法律定性** | 1940 年《投资公司法》注册投资公司份额（证券） |
| **估值方法** | Rule 2a-7 摊余成本法（amortized cost） |
| **目标净值** | $1.00 恒定 NAV |
| **底层资产** | 剩余期限 93 天以内的短期美国国债、国债担保回购协议 |
| **政府证券占比要求** | ≥ 99.5% 总资产 |
| **加权平均期限（WAM）** | ≤ 60 天 |
| **加权平均存续期（WAL）** | ≤ 120 天 |
| **单笔工具剩余期限** | ≤ 397 天 |
| **影子 NAV 纠偏阈值** | 与 $1.00 偏差超过 0.5% 时董事会须考虑纠偏 |
| **快照时点** | 每日 UTC 00:00 |
| **管理费率** | 0.15% 年化（示例） |
| **计划部署网络** | Ethereum、Solana、Polygon、Base |
| **参考先例** | Franklin Templeton BENJI / FOBXX、BlackRock BUIDL |

## 为什么收益归属被翻转了

USDT 和 USDC 的商业模式本质上是同一套逻辑的两个变体：**发行方把用户存入的美元配置于短期国债等生息资产，赚取全部利息收入，但不向持有人分配任何收益。** 用户得到的是一个支付工具，而不是投资工具。

USDBOND 把这一关系翻转过来：

| 维度 | USDT（Tether） | USDC（Circle） | USDB（USDBOND） |
| - | :-: | :-: | :-: |
| **核心收入模式** | 储备利差全额留存 | 储备利差，约 60%+ 支付给分发渠道 | 管理费（如 0.15% 年化），收益归持有人 |
| **向持有人分配收益** | 0% | 0% | ~3.35%（扣除管理费后） |
| **分发成本占收入比** | 极低 | ~62% | 极低（白名单内直接持有） |
| **合规定性** | 离岸实体，监管不确定性高 | 美国合规标杆，NYSE 上市 | 1940 Act 注册投资公司份额 |

USDT 与 USDC 合计控制超过 82% 的稳定币市场份额，流通供应量约 2577 亿美元。这些资金几乎全部零收益。USDB 不需要在支付功能上战胜双寡头——它只需要成为链上美元持有者的**生息停放地**。

## 监管窗口：GENIUS Act 与 CLARITY Act

美国《GENIUS Act》（2025 年 7 月签署）明确禁止支付稳定币发行人向持有人支付利息或收益，但该禁令**不适用于 1940 Act 注册基金份额**。正在审议的 CLARITY Act 进一步将收益禁令扩展到交易所等中介机构，禁止"经济上或功能上等同于银行存款利息"的奖励。

这意味着 USDT 和 USDC 通过交易所"奖励"形式向用户传递收益的空间正在收窄，而 USDB 作为注册基金份额，其收益分配是基金分红的合法行为。

> **风险提示**：GENIUS Act 对"支付稳定币"的定义核心在于是否作为支付或结算手段、以及发行人是否承诺按固定货币价值兑换。若监管机构将 USDBOND 认定为支付稳定币，收益禁令将直接适用。详见[风险因素](/zh/risks/)。

## 与已验证先例的一致性

USDBOND 的机制设计参照 Franklin Templeton BENJI / FOBXX 基金的运作模式：

- BENJI 通过**每日铸造新 BENJI 代币并直接空投至股东钱包**的方式分配收益，而非通过 NAV 变化。
- BENJI 的**每日链上股息分配全年 365 天运行，包括周末和假日**。
- BENJI 最低投资额仅 **20 美元**，7 天年化收益率 **3.55%**；BlackRock BUIDL 收益率约 **3.42%**。
- SEC 通过无异议函允许该注册基金使用链上 BENJI 系统进行现金管理，依据 1940 Act 第 17(f) 条和 Rule 17f-2，并认可了链下账簿与链上记录相结合的混合转让代理安排。

## 开始了解

- [阅读完整白皮书](/zh/whitepaper/) —— 法律架构、币值稳定机制、收益分配、技术架构与合规框架
- [了解每日空投机制](/zh/yield/) —— 快照、计算公式、合格持有人定义与执行流程
- [对比 USDT / USDC / USDB](/zh/comparison/) —— 三种美元代币的商业模型与价值对比
- [查看常见问题](/zh/faq/) —— 27 个关于 USDBOND 的高频问答

## 常见问题

### Q: USDBOND 是什么？

USDBOND（代币代码 USDB）是一种链上稳定股票，即以短期美国国债为底层资产、份额定性为 1940 年《投资公司法》注册投资公司份额的链上生息工具。每枚 USDB 通过 Rule 2a-7 摊余成本法维持 $1.00 恒定 NAV，并每日向合格持有人空投国债收益。

### Q: USDB 是稳定币吗？

不是。USDB 是 1940 年《投资公司法》下的注册投资公司份额，属于证券，而非支付稳定币。它具备 $1.00 的恒定净值特征，可在已完成 KYC/AML 的白名单地址之间用于支付与结算，但该支付功能是证券份额在受限制转让框架内的二级应用，不改变其证券定性。

### Q: 持有 USDB 能获得多少收益？

按 3.5% 的短期美国国债收益率、扣除 0.15% 年化管理费测算，净年化收益约为 **3.35%**。相比之下，持有 USDT 或 USDC 的收益为 **0%**。以 100 万美元本金计算，USDB 每年可产生约 33,500 美元的额外收入。

### Q: 收益如何支付？

收益以**每日新铸造的 USDB 代币**形式空投至合格持有人钱包，全年 365 天运行，包括周末和假日。持有人无需质押、锁定或主动领取，收益自动到达钱包。

### Q: 谁有资格获得空投？

空投的合格用户是空投时合格的 USDB 持有地址。地址须同时满足：已完成转让代理处的 KYC/AML 验证并被纳入白名单、在每日 UTC 00:00 快照时持有大于零的 USDB 余额、不处于锁定期、冻结状态或制裁名单中、且不位于受限制司法管辖区。不合格地址持有的 USDB 仍可赎回本金（$1.00/枚），但不获得收益空投。

### Q: USDBOND 有什么风险？

主要风险包括：监管定性风险（若被认定为支付稳定币，收益禁令将直接适用）、流动性错配风险、$1 锚定在二级市场并非绝对保证、智能合约风险、空投执行风险，以及每日空投在多数司法管辖区可能构成持续应税事件的税务风险。完整清单见[风险因素](/zh/risks/)页面。